易倍（Emc）官方网站-体育竞技领航者

　　全球产业转移仍是趋势变量，从中日韩-东南亚-非洲/中东/南美的大迁移，造成次干、区域性航线与主干航线分化。美国补库周期见顶，2026年进入去库周期，2027年上半年前后库存周期见底。集运行业面临较大压力。集运三剑客具备长期投资潜力。

　　1960年代以来的全球贸易趋势经历了全球化以及逆全球化的进程。全球贸易趋势背后的核心支撑：关贸总协定，世界货币基金组织，世界银行，布雷顿森林体系的崩溃。而在特朗普再次上台后，全球化则遭遇到了更为重大的挑战。

　　传统世界观：One world。原本世界是一个世界，并不存在显著的套利机制，因为在过去的全球化过程中，套利机制是平衡的，不管是商品还是资本，市场会按照全球化的规则进行套利，套利机制是稳定的。

　　当下世界观：Parallel world。俄乌战争、中美贸易战、红海危机后我们处在一个割裂后的平行世界，平行世界的纽带就是交易的套利机制。

　　第一次产业转移‌：发生在第一次工业革命后期的18世纪末到19世纪初，产业转移的路径是从英国向欧洲大陆和美国转移。这次转移发挥了转入地的劳动力和自然资源条件优势，促进了世界工厂的第一次变迁‌。

　　第二次产业转移‌：发生在第二次世界大战之后的20世纪50年代至60年代，产业转移的路径是从美国向日本和德国转移。美国重点将国内钢铁、纺织等传统行业向外转移，并借助第三次科技革命的优势大力发展集成电路、精密机械、精细化工等产业，推动了世界工厂的第二次变迁，加速了日本和德国的工业化进程‌。【集装箱诞生】

　　第三次产业转移‌：开始于20世纪70年代，主要发生在东亚地区，转移方向是从日本到“亚洲四小龙”（韩国、台湾、香港、新加坡）。受国际石油危机和日元贬值的影响，日本将劳动密集型产业（如纺织）向这些国家和地区转移，随后资本密集型和技术密集型产业（如电子信息、汽车）也相继转移。这次转移推动了“亚洲四小龙”的崛起‌。【专业化集装箱船开始产生并逐步规模化；1985 年，长荣海运荣登世界排名第一的货柜船公司】

　　‌第四次产业转移‌：始于20世纪90年代，延续至今。为了突破境内市场狭小的限制，实现生产能力扩张的目标，美国、日本及“亚洲四小龙”将产业向中国境内和东盟四国转移。转移的产业包括纺织、机械、电子信息产业的中间制造环节，这极大地推动了中国内地制造业的迅速发展，带动了中国20多年的经济快速增长‌。【东方海外国际股价2002年-2006年涨幅超过20倍】

　　全球第五次产业转移：全球产业从中国向美、欧、日等发达国家和地区以及东南亚欠发达国家转移。与四次单方向的由发达国家向发展中国家转移不同，本次产业转移呈现双向变动：劳动密集型产业向我国中西部、东南亚以及非洲等地区转移；部分高技术类企业和产业链高端环节向美国、欧洲等发达地区回流。【集运业的景气时间或将继续拉长】

　　集运的牛市总是嵌在产业转移的大趋势中，库存周期的潮汐决定了牛市的高度与熊市的长度。按照库存周期的演进规律，2025年三季度前后持续20-22个月的美国补库周期见顶，接下来则是长达20-22个月的去库存周期。虽然因为关税大战导致了库存周期的时间节点发生了变化，同时也改变了补库周期的力度，但是整体的去库周期仍然会来。

　　在我们2025中期策略中提到：美国需求在三季度以后会逐步放缓，下半年的需求会在过渡期的90天内出现透支，后续随着美线运力的回归，在抢运结束之后，货量会进入阶段性的“冷静期”，运价会从现在的高位出现回落，而市场的走势基本呈现我们的判断。

　　2025年下半年一直到2026年运力交付量进入一个相对较低的增长状态。根据Alphaliner的预测，2025年、2026年运力增速分别为5.9%、3.3%。但是需求的增长并不乐观，可能也会陷入一个低速增长状态，市场会逐步回归到一个相对平淡状态。Clarksons的预测则更为悲观，供需边际差将从2024年的正值转化为负值。

　　我们认为2026及以后集运市场面临很大压力，这将给班轮公司的盈利蒙上阴影。投资集运行业的预期回报率进一步下降。由于我们覆盖的班轮公司在行业中都具有极强的竞争力，足够强劲的资产负债表以及足够强劲的应对危机能力和足够好的股东回报能力，在过去的各项危机中，集运三剑客都展现出极强的韧性。对行业、对公司我们不能仅仅根据行业低谷期则给一个较低的价值，股价会因为行业景气度的变化而变化，但从长期主义视角来看，集运三剑客是具备优质价值公司的强大基因。

　　地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等多重因素下，全球经济复苏不确定性依然存在，复苏依旧困难重重，若全球宏观经济复苏严重不及预期，届时全球物流运输需求或大幅下降。

　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。

　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收入的相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。

　　易倍体育EMC 易倍体育官方网站

　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。

　　其他运输方式的竞争风险：高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。

　　韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。

　　梁骁：交通运输行业分析师，南开大学硕士，先后供职于中集集团物流板块、顺丰控股、京东物流，曾参与撰写《国家多式联运标准修订建议报告》并为交通物流相关十四五规划建言献策，2022年加入中信建投证券研究发展部，覆盖快递快运/仓储运输/供应链物流/跨境物流/铁路货运/航空物流，具有丰富的交运物流行业研究经验以及资源，擅于把握和挖掘公司长期价值，工作地北京。